Deuxième partie : Choix des investissements

Deuxième partie

Choix des investissements

Chapitre 1/ caractéristiques de l’investissement et

détermination des cash-flows

Introduction

L’investissement est l’immobilisation d’un capital dans des actifs dans l’espoir d’en tirer des avantages en termes de rentabilité.

Classification des investissements productifs

-         les investissements de remplacement et de modernisation

   Ces investissements visent à remplacer des équipements   (immeubles, machines…) obsolètes

-         les investissements d’expansion (investissements nécessaires pour lancer de nouveaux produits, augmenter la capacité de production etc)

-         les investissements stratégiques (investissement en recherche et développement, investissement pour assurer des sources d’approvisionnement = intégration verticale, implantation de filiales à l’étranger, acquisition de sociétés etc)

-         les investissements humains (recrutement formation etc).

Caractéristiques financières de l’investissement

Un projet d’investissement se caractérise par :

-         une dépense initiale

-         des rentrées de fonds

-         une durée de vie

-         une valeur résiduelle

La dépense d’investissement initiale :

Il s’agit de l’acquisition de l’immobilisation plus le besoin de cycle d’exploitation généré par l’investissement (BFR). Par exemple l’acquisition d’un matériel de production va entraîner l’augmentation de la capacité de production est par conséquent l’augmentation des stocks, l’augmentation des créances clients et aussi l’augmentation des dettes fournisseurs. Dans ce sens, l’investissement initial nécessite non seulement le financement du matériel mais aussi le financement de la différence entre les l’actif circulant (stocks + clients..) et le passif circulant (fournisseurs..) générée par cet investissement. Le BFR associé à l’investissement est généralement considéré comme récupérable à la fin de la durée de vie de l’investissement.

Les rentrées de fonds

Les fonds sont des flux financiers ou cash-flows (flux de liquidités) annuels associés à l’investissement et échelonnées sur toute sa durée de vie.

Cash-flow = (Recettes imputables au projet) – (Dépenses imputables au projet)

Il s’agit de liquidités nettes générées par le projet pour une année donnée.

Les cash-flows sont calculés nets d’impôt. L’impôt sur les bénéfices fait partie des dépenses imputables au projet

La durée de vie du projet

Un projet d’investissement se caractérise par une durée de vie. C’est une période sur laquelle le projet va effectivement généré une rentabilité.

Valeur résiduelle

A l’issue de leur utilisation, et après leur amortissement les immobilisations objet de l’investissement, peuvent être vendues pour une faible valeur. Cette  valeur est désignée par valeur résiduelle ou valeur vénale.

Il convient de tenir compte de cette valeur corrigée de l’incidence fiscale en cas de cession comme flux positif à la dernière année de la durée de vie de l’investissement.

Détermination  des cash-flows

Exemple1/

Une entreprise de distribution compte réaliser un programme d’investissement lui permettant de distribuer pendant une période de 5 années, 18 000 sacs d’aliment pour volaille par an avec un prix de vente de 30 Dh TTC. Un sac lui est facturé à 25 Dh.

L’investissement nécessite l’acquisition d’une camionnette pour 200 000Dh, amortissable sur quatre ans.

A la fin de la cinquième année, un associé de cette entreprise compte acquérir ce véhicule au prix de 40 000Dh (ignorer l’impôt sur la plv de cession).

L’entreprise estime que :

• Un  mois de stock est nécessaire pour éviter tout risque de rupture.
• Les fournisseurs sont réglés comptant
• Les  clients règlent à 30 jours.

On prévoit une hausse annuelle des prix de 10% à partir de la deuxième année. L’IS est de 40%.

Déterminer les flux financiers annuels.

	Année 0	Année 1	Année2	Année3	Année4	Année5	Total
DEPENSES Immobilisation. BFR	200 000 82500		8250	9075	9983
Dépense totale	282500		8250	9075	9983		309 808
RECETTES Marge brute Dotation amortissement		90 000 50 000	99 000 50 000	108 900 50 000	119 790 50 000	131 769
Résultat d’exploitation Résultat net		40 000 24 000	49 000 29 400	58 900 35 340	69 790 41 874	131 769 79 061
- Cash flow - Cession - Récupération du BFR		74 000	79 400	85 340	91 874	129 061 40 000 109 808
Recettes totales		74 000	79 400	85 340	91 874	278 869	609 483
Flux nets	- 282500	74 000	71 150	76 265	81 891	278 869	299 675

Exemple 2/

Soit un projet d’investissement comportant des matériels d’une valeur HT de 160 000Dh amortissables linéairement sur 5 ans. La valeur résiduelle de ces matériels est de 20 000.

L’augmentation du BFR est estimée à 20 000Dh.

Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont (en milliers de Dh) :

Années	1	2	3	4	5
CA Charges variables	210 100	240 120	267 130	216 110	189 94

Les charges fixes hors amortissements, ont été évaluées à 44 000 Dh et sont supposées rester à ce niveau pendant les 5ans. L’IS est de 40%.

Détermination des cash-flows

Amortissements annuels : 160/5 = 32

Années	0	1	2	3	4	5
Investissement BFR	160 20
CA		210	240	267	216	189
Charges variables		100	120	130	110	94
Charges fixes		44	44	44	44	44
Amortissements		32	32	32	32	32
RE		34	44	61	30	19
Impôt		13,6	17,6	24,4	12	7,6
Résultat net		20,4	26,4	36,6	18	11,4
Cash-flow Cession Récupération BFR		52,4	58,4	68,6	50	43,4 12 20
Flux net	(180)	52,4	58,4	68,6	50	75,4