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30 novembre 2005 3 30 /11 /novembre /2005 17:23
Partie II/ Chapitre 3 : Le financement des investissements
 
Introduction
 
Pour financer ses investissements et son besoin en fonds de roulement, l’entreprise a besoin de ressources permanentes.
Ces  ressources financières se composent  des fonds propres et de l’endettement.
Les fonds propres comprennent essentiellement l’autofinancement qui est une ressource générée par l’activité de l’entreprise après rémunération des apporteurs des capitaux (les dividendes).
L’endettement se fait par recours directement au public (obligations) ou aux organismes spécialisés et aux banques.
 
Chaque  mode de financement présente un coût dont il faut tenir compte pour l’évaluation de la rentabilité des projets d’investissement.
Ce chapitre a pour objectif d’analyser la relation entre la rentabilité et le coût et des différents modes de financement.
 
A/ Rappel 
 
1/ La  structure financière de l’entreprise
 
La structure financière c'est-à-dire la part des capitaux propres et des capitaux empruntés dans le financement permanent de l’entreprise, reflète le choix  de politique financière de l’entreprise. Cette structure est mesurée essentiellement par les ratios de l’autonomie financière.
 
Ratios de  l’autonomie financière :
Deux principaux ratios :
 
1 Capitaux propres / Passif
2 Dettes totales / Passif
Ces deux ratios permettent de mesurer :
-  l'importance des dettes par rapport aux autres sources de financement des activités de l’entreprise
-  le risque encouru par l’entreprise
 
2/ les ratios de rentabilité
 
Les trois catégories d’analyse de la rentabilité sont :
-  la  rentabilité d’exploitation
-  la  rentabilité économique
-  la rentabilité financière
 
Les ratios de rentabilité d’exploitation :
 
- Résultat  d’exploitation / CA HT
 
Les ratios de rentabilité économique :
 
 EBE/ Actif économique.
Ou 
RE/ Actif économique
 
L’actif économique peut être représenté par l’actif total, ou bien l’actif immobilisé d’exploitation majoré du besoin en fonds de roulement qui constitue un véritable investissement.
 
Les ratios de rentabilité financière :
 
Résultat de l’exercice/Capitaux propres

Rn de l’exercice/ CA
x
     CA/ Actif net
x
Passif/capitaux propres
 
 marge commerciale           rotation de l’actif             ratio d’endettement

 
La rentabilité financière est fonction de :
  • La politique commerciale de l’entreprise
  • La rotation de ses actifs, c'est-à-dire de son aptitude à générer du CA à partir de moyens déterminés (politique industrielle et technique)
  • La politique financière de l’entreprise, c'est-à-dire de la structure de ses ressources financières
 
B/ Le financement par endettement et la rentabilité des fonds propres
 
Le choix  entre le financement des investissements par de fonds propres ou par endettement dépend des objectifs de rentabilité, de croissance et de risque. Le recours à l’endettement présente un certain risque mais il est parfois mieux rentable que le financement par fonds propres. Cette rentabilité est expliquée par ce qu’on appelle l’effet de levier
 
L’effet de levier
 
L’effet de levier financier est le phénomène qui amplifie la rentabilité des fonds propres de l’entreprise en raison du recours à l’endettement.
 
C’est le cas par exemple,  d’une entreprise qui finance un investissement  de 1000 par fonds propres, dégageant une rentabilité financière de 15%.Et si ce même investissement était financé à hauteur de 50/50 par emprunt et par fonds propres, il dégagerait une rentabilité des fonds engagés de 30%.
Le recours à l’endettement a donc favorisé dans ce cas la rentabilité des fonds propres.
L’effet de levier peut jouer dans les deux sens : s’il peut accroître la rentabilité des capitaux propres par rapport à la rentabilité économique, il peut aussi la minorer quand la rentabilité économique devient inférieure au coût de l’endettement
 
Exemples
Supposons trois entreprises A,B et C ayant le même actif économique,  mais avec des structures financières différentes telles qu’elles figurent dans le tableau et avec :
1er cas/ un  résultat économique de 14% de l’actif.
 

 
A
B
C
Actif
10 000
10 000
10 000
Fonds propres
10 000
5 000
2 000
Endettement
0
5 000
8 000
Résultat économique (14%)
1 400
1 400
1 400
Frais financiers (Taux 12%)
0
- 600
- 960
Résultat avant impôt
1 400
800
440
Taux de l’impôt 40%
-560
-320
-176
Résultat net
840
480
264
Rentabilité financière
8,4%
9,6%
13,2%

Conclusion
Lorsque le coût de l’endettement est inférieur au taux de la rentabilité économique, le recours à l’endettement accroît la rentabilité financière des capitaux propres.
Dans ce cas la rentabilité des capitaux propres est d’autant plus importante que l’endettement est important.

 
A
B
C
Fonds propres
10 000
5 000
2 000
Endettement
0
5 000
8 000
Rentabilité financière
8,4%
9,6%
13,2%

 
2ème cas/ un résultat économique de 12% de l’actif.
 

 
A
B
C
Actif
10 000
10 000
10 000
Fonds propres
10 000
5 000
2 000
Endettement
0
5 000
8 000
Résultat économique (12%)
1 200
1 200
1 200
Frais financiers (Taux 12%)
0
- 600
- 960
Résultat avant impôt
1 200
600
240
Impôt/S (taux 40%)
-480
-240
-96
Résultat net
720
360
144
Rentabilité financière
7,2%
7,2%
7,2%

Conclusion
Lorsque le coût de l’endettement est égal au taux de la rentabilité économique, le recours à l’endettement n’a aucun effet sur la rentabilité financière des capitaux propres

 
A
B
C
Fonds propres
10 000
5 000
2 000
Endettement
0
5 000
8 000
Rentabilité financière
7,2%
7,2%
7,2%

 
3ème cas/ un résultat économique de 10% de l’actif.
 

 
A
B
C
Actif
10 000
10 000
10 000
Fonds propres
10 000
5 000
2 000
Endettement
0
5 000
8 000
Résultat économique (10%)
1 000
1 000
1 000
Frais financiers (Taux 12%)
0
- 600
- 960
Résultat avant impôt
1 000
400
40
Taux de l’impôt 40%
-400
-160
-16
Résultat net
600
240
24
Rentabilité financière
6%
4,8%
1,2%

Conclusion
Lorsque le coût de l’endettement est supérieur au taux de rentabilité économique, le recours à l’endettement pénalise la rentabilité financière des capitaux propres.
Dans ce cas, le rentabilité des fonds propres est d’autant plus faible que l’endettement est important.

 
A
B
C
Fonds propres
10 000
5 000
2 000
Endettement
0
5 000
8 000
Rentabilité financière
6%
4,8%
1,2%

Explication de l’effet de levier.
L’effet de levier s’explique par trois variables :
  • La déductibilité fiscale des charges financières
  • La différence existant entre le taux de rentabilité économique (résultat avant frais financiers et impôts/actif économique) et le coût de la dette.
  • La proportion de dette par rapport aux capitaux propres (D/Cp)
 
L’effet de levier se traduit par la relation suivante :
 

Rcp =Re + (Re – i) x D/CP (avant impôts)

Ou

Rcp = [Re + (Re – i) x D/CP]x(1-I/S)  (après impôts)

 
Avec:
Rcp = rentabilité des capitaux propres
Re =  rentabilité économique
i   =  coût des dettes financières
D =   dettes
CP =  capitaux propres
D/CP= ratio de levier
 
Résumé :
L’effet de levier amplifie les bénéfices mais aussi les pertes dans les entreprises endettées, selon que le taux de rentabilité économique est supérieur ou inférieur au taux du financement par emprunt.
 
Logiquement et lorsque la rentabilité économique est faible, l’entreprise doit opter pour un financement propre.
 
Inversement, lorsque la rentabilité économique est forte, l’entreprise peut opter pour un financement par endettement.
 
Toutefois, il ne faut pas oublier qu’un taux d’endettement élevé dans la structure financière d’une entreprise, accroît  son risque économique en cas de récession de son activité par le fait du poids des FF,  et aussi son risque financier par la perte de son indépendance vis-à-vis de ses créanciers

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Published by abderrahim - dans gestionfi
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commentaires

meriam 03/12/2005 20:15

Du nom des étudiants de la 3eme année et de mon nom, on vous remercie pour l'effort que vous consacrez pour nous, y compris les séances de rattrapge que vous preniez l'initiative de les présenter avec sympaty, le cour que vous avez distribué au début de l'année et celui que vous publiez au site web, veuillez acceptez notre admiration et notre respet qui est tres peu fasse à votre enorme effort on vous aime tous. merci Monsieur. NB: on vous remercie pour l'invitation d'assister votre cour de TD mais bien dommage q'on connais pas ni les horaires ni les salles, merci de les mentionneés.

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